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【行业展望】城投行业2019年信用风险展望

2019-03-28 16:22:00 vwin娱乐城官网名家 

  监管政策先紧后松 城投公司地位短时间内难以撼动

  vwin娱乐城官网融资2018年城投企业发行数量及规模增速较快,地域分布呈现“东多西少”的态势。受政策变化的影响,超短期融资券发行规模显著上升。预计2019年随着监管政策进一步完善,城投企业的债务融资渠道将进一步拓宽。主体级别2018年城投企业主体级别及展望调整较频繁且以上调为主,上调企业主要分布于东部沿海等地区。评级机构对城投企业的信用状况整体看好,但对个别地区或企业的风险因素关注程度进一步提升。宏观与区域经济环境我国经济增速放缓,但整体表现良好。土地溢价率降幅显著,土地流拍数量增加,租赁土地市场快速发展。地方政府债务率增加但风险整体可控,各省地方政府债务水平分化显著。2019年仍需警惕经济下行风险,防范债市信用风险。政府加大基础设施建设的投入,将为城投行业的发展提供契机,但土地市场将继续降温,仍需要关注个别地方政府负债率较高的地区。监管政策各部委相继出台加强地方政府债务和平台融资管理相关政策,开展隐性债务摸底工作,地方政府债务问责机制进一步加强,规范举债的大方向未变,城投公司的融资环境将逐步改善。财创能力城投企业资产规模增幅明显,负债率处于正常水平,但主营业务盈利能力较弱,经营性净现金流获取能力不足。未来,直接融资渠道仍是企业获取流动性的首选。违约风险城投企业自身违约风险和代偿风险上升。预计2019年,一些地方财力不足以及自身资质较差的城投公司的信用风险上升。城投企业仍面临化解存量债务及市场化转型两大问题。

  概要

  城投企业债券发行量很大,按照大公的分类标准,城投企业2018年全年共发行2,174支vwin娱乐城官网,发行金额同比增长15%。城投企业发债数量及规模地域分布差异性很大,呈现“东多西少”的态势。因银行间市场交易商协会放宽对超短融发行主体限制,超短期融资券发行规模显著上升。预计2019年,随着监管政策进一步完善,城投企业的债务融资渠道将进一步拓宽。

  2018年城投企业主体级别调整较频繁,且以主体级别及展望上调为主,上调企业主要分布于东部沿海等经济实力较强的地区,上调原因主要为地方经济财政实力的增强,政府有力的支持,以及企业自身经营能力的提升。评级机构对城投企业的信用风险水平整体看好,但对个别地区或企业的风险因素关注程度进一步提升,主要关注地区经济发展水平、企业与地方政府之间信用关系、以及企业业务模式的转变、债务负担与盈利能力。

  宏观经济与区域经济环境方面,2018年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战,但整体而言经济继续表现良好,经济总量突破90万亿,经济增长6.6%。土地市场降温明显,土地出让金额所占比重下降,土地溢价率降幅显著,土地流拍数量增加,租赁土地市场快速发展。地方政府债务率较上一年有所增加,但整体仍低于国际通行警戒标准,债务风险整体处于可控的安全范围内,全国各省份地方政府债务水平分化显著。

  2019年仍需警惕经济下行风险,关注中美贸易摩擦走向,防范债市信用风险。政府加大基础设施和公共服务设施建设的投入,将为城投行业的发展提供契机,但土地市场将继续降温,一线二线等热点城市租赁土地市场加速发展,三四线城市土地流拍现象或将加剧,需要关注个别地方政府负债率较高的地区,尤其是经济欠发达的西部地区。

  监管政策方面,2018年“防范化解地方政府债务风险,遏制隐性债务增量”仍为政府债务管控工作的重心。各部委相继出台加强地方政府债务和平台融资管理相关政策,各地陆续开展隐性债务摸底工作,地方政府债务问责机制进一步加强,规范举债的大方向未变,城投公司的融资环境将逐步改善。

  城投企业的资产及负债规模均保持增长,尤其是资产规模的扩大幅度较为明显,负债率则仍处于正常水平,但城投企业整体主营业务盈利能力较弱,经营性净现金流获取能力普遍不足。预计2019年,大部分城投企业负债水平仍将维持在正常水平,地方政府对于代建项目的回购款的支付进度及往来款项的支付时间仍是影响城投企业流动性的主要因素。债务融资仍是城投企业满足项目资金需要及偿还到期债务的主要方式,城投企业的现金流情况难以得到实质性改善,城投企业面临的短期债务负担不重,直接融资渠道仍是城投企业获取流动性的首选渠道。

  2018年城投企业自身发行的非标产品和其作为担保人的非标产品违约事件多发,企业自身违约风险上升,代偿风险也较为突出。随着地方政府存量债务置换的加速推进,城投债提前兑付vwin娱乐城官网数量及规模继续增长,其中地方财力较弱、负债率较高、资质相对一般的平台企业占比较高。

  预计2019年,随着置换进程的结束,债务置换对城投公司主体信用资质的正面影响将会消失,一些地方财力不足以及自身资质较差的城投公司的信用风险上升。同时,严控地方政府债务尤其是隐性债务仍是2018年度工作的重心,城投企业转型仍势在必行;未来城投公司仍主要面临化解存量债务及市场化转型两大问题,需增加经营性业务的盈利能力以应对转型隐痛。因经济稳增长仍需依靠基础设施建设投资,城投公司地位难以短时间撼动。

  城投企业发债数量及规模仍呈现“东多西少”的局面,地域分布差异性很大;因银行间市场交易商协会放宽对超短融发行主体限制,超短期融资券发行规模同比显著上升;预计未来,随着监管政策进一步完善,城投企业的债务融资渠道将进一步拓宽。

  2018年全年城投企业vwin娱乐城官网发行量很大,按照大公的分类标准,城投企业2018年全年共发行2,174支vwin娱乐城官网,发行金额达到17,055.48亿元,同比增长15.03%。vwin娱乐城官网发行、兑付和级别调整方面呈现出以下特点。

  从发行区域分布来看,除海南省之外全国其他30个省(直辖市、自治区) 均有城投企业发债,其中东部地区仍为城投企业发债的主要地区,江苏省全年发行669支,占2018年全年城投债发行总量的30.77%,成为东部地区主要发行省份,其次为浙江省,占全年发行总量的9.84%。

  GDP排名较为靠前的省份发行规模远超经济发展落后的地区,一定程度上体现出vwin娱乐城官网的发行渠道向经济发达区域高度集中,同时资本向经济发达地区流动,体现出平台融资能力的地区间不平衡。但是较大规模的vwin娱乐城官网发行在一定程度上推高地方政府债务负担,东部地区部分城市投融资平台较多、平台体制清晰度不高、债务压力不断攀升的现象值得加强关注。

  从发债企业的主体信用级别来看,级别分布在A+~AAA之间,2018年由于投资者避险情绪的上升,发行向高等级主体集中,AA+及AAA级别的发行主体占比由2017年的25.74%及8.26%分别增至2018年的38.22%和17.63%。

  从vwin娱乐城官网品种方面来看,2018年,受政策变化的影响,城投企业vwin娱乐城官网发行数量同比增长16.63%,其中超短期融资vwin娱乐城官网发行数量增幅最大,为124.62%,占当期发行总量的比重由2017年的10.68%增至20.56%。中期票据发行数量同比增长48.04%,成为当年发行数量最多的vwin娱乐城官网品种,占当期城投vwin娱乐城官网发行总量的24.38%。得益于证监会监审批效率的进一步提升,2018年,发行数量同比增长62.90%。同期,企业债发行数量同比显著减少,降幅为36.34%;定向工具发行数量同比减少3.75%,但仍为城投企业发行的主要vwin娱乐城官网种类,占当期城投vwin娱乐城官网发行数量的21.25%;私募债发行数量同比减少9.48%,占当期发行总量的比重由2017年的16.42%降至12.74%。

  从发行期限偏好来看,2018年,城投债发行期限相较2017年有缩短趋势,期限为一年及以下、1~3年(包含3年)的vwin娱乐城官网数量同比显著增加。2018年,城投债发行期限仍主要集中在5年及以内,占当期新发债数量的比重为88.36%,期限偏好特点仍以中期为主,中期vwin娱乐城官网发行集中度进一步提高。

  2018年以来城投企业发债数量、品种及期限的变化,一方面原因系在经历2017年发债政策收紧,且城投企业在经历前几年债务扩张,累积偿债压力的剧增之后,以债务融资作为满足现金支出的城投企业累计流动性需求骤增,且2018年下半年以来监管节奏及力度的定向调整,城投公司面临的融资环境得到有利改善。同时,因传统的银行信贷不能完全满足城投企业的现金需求,超短期融资券以及定向工具等多元化的vwin娱乐城官网品种被进一步广泛应用。

  2018年城投企业主体级别调整频繁,以主体级别及展望上调为主,评级机构对城投企业的信用状况整体看好。

  2018年,城投类vwin娱乐城官网共有89起主体级别或评级展望调整事件,其中79起为上调,10起为下调。上调企业分布广泛,主要集中在东部沿海等经济实力较强的地区,上调原因主要集中于当地经济财政实力的增强,政府的有力支持,以及企业本身资本实力和经营能力的提升。主体级别及展望下调区域主要分布在东北地区以及西北地区。

  下调的原因主要包括地区产业结构单一,传统支柱产业严重萎缩,地区经济发展水平与财政实力出现明显下滑,政府性债务增长迅猛,企业资产流动性弱化,融资渠道受限,财务弹性偏弱,财务杠杆率偏高,主营业务可持续性及盈利能力弱化等。现阶段以级别上调为主线的城投企业信用级别调整显示出,在当前城镇化建设大规模开展以及政策层面定向宽松、市场流动性压力有所缓解的情况下,评级机构对城投企业的信用风险水平整体看好。

  值得指出的是,各家评级机构对个别地区或企业的风险因素关注程度进一步提升,尤其是地区经济发展水平、城投企业业务模式的转变、城投企业与地方政府之间信用关系的清晰度以及城投企业自身的债务负担及盈利能力。

  预计2019年,中国宏观经济存在下行风险,需关注中美贸易摩擦走向,防范金融风险尤其是债市信用风险。政府加大基础设施和公共服务设施建设的投入,将为城投行业的发展提供契机。

  2018年我国经济增速放缓、外部环境充满挑战,但整体而言经济继续表现良好,全国GDP总量90.03万亿,经济增长6.60%。从全国各省份看,广东和江苏 GDP总量超过9万亿,18个省份GDP增速超过全国增速,主要为中部6个省份和西部7个省份,且贵州、西藏、云南、江西、山西和福建的GDP增速均超过8.29%。从三次产业结构看,产业结构持续优化,第三产业比重不断提高。第一产业、第二产业和第三产业增加值占GDP的比重分别为 7.19%、40.65%和52.16%,与上年相比,第二产业和第三产业比重分别提高0.11个和0.27个百分点,第一产业下降0.38个百分点。

  2018年,我国工业增加值首次突破30万亿,全国规模以上工业增加值同比增长6.2%,增速缓中趋稳。制造业增加值同比增长6.5%,其中,高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值同比分别增长11.7%、8.9%和8.1%。电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%,明显快于整体工业增速。

  全国31个省中,中西部省份工业保持较高速度的增长,其中安徽、福建、江西、陕西和贵州等中西部省份工业经济稳中提质,中高端制造业呈现快速增长态势,高端制造业正在成为中西部地区工业增长的重要支撑。而四直辖市北京、上海、天津、重庆的工业增加值增速均低于全国平均水平,重庆增速为全国最低,四个地区的工业经济处于转型调整、新旧动力转换的关键阶段。

  2018年全国一般公共预算收入18.36万亿,同比增长6.2%。受区域经济发展速度分化影响,各省一般公共预算收入及增速差异进一步加大,经济增速较高的为中西部省份和部分东部经济发达地区,一般公共预算收入增速较上一年降低1.2个百分点,但整体增速维持在中等水平,西藏、山西、陕西、浙江、青海、河南、辽宁、四川、内蒙古和河北等21个地区一般公共预算收入增速高于全国水平,一些经济增长严重依赖资源类和重工业的省份一般公共预算收入增速较低,吉林一般公共预算收入增速较上年有所提高,但黑龙江一般公共预算收入增速显著下降,重庆一般公共预算收入增速下降较多,天津一般公共预算收入仍为负增长。

  2018年经济发展质量和效益的提升,为财政增收奠定基础,全国财政收入同比增长6.2%,比预算目标高出0.1个百分点,其中,中央一般公共预算收入同比增长5.3%;地方一般公共预算本级收入同比增长7%。2018年全国共有20个省的公共财政收入增速超过其工业增加值增速,主要为东部8个省份、西部9个省份。公共财政收入增速显著超过各自工业增加值增速的分别为山西、西藏、海南、上海、浙江、甘肃和河北。公共财政收入增速显著低于各自工业增加值增速的分别为江西、湖南、云南、天津。

  2018年全国固定资产投资(不含农户)63.56万亿,比上年增长5.9%。全国房地产开发投资12.03万亿,比上年增长9.5%。从三次产业看,第一产业投资增长12.9%,比上年加快1.1个百分点;第二产业投资增长6.2%,加快3.0个百分点,其中制造业投资增长9.5%,加快4.7个百分点,且高技术制造业、装备制造业投资比上年分别增长16.1%和11.1%;第三产业投资增长5.5%,其中基础设施投资增长3.8%,但各省基础设施存量仍有较大差异,全国人均基础设施存量较低。

  全国31个省中共17个省的固定资产投资增速超过全国水平,其中安徽、江西、福建和云南的固定资产投资增速均高于11.00%。同时,有14个省的房地产投资增速超过全国水平,其中,吉林、浙江、广东、西藏和甘肃的房地产投资增速均高于18%。多数省份的房地产投资增速高于固定资产投资增速。

  截至2018年底,基础设施建投资额(不含电力)的累计增速已降至3.80%,主要原因是自筹资金、国内贷款出现了明显的收紧,国家预算内资金增速下行。

  2018年中美贸易摩擦不断加剧,我国经济面临较不确定的外部环境,但尚未对我国进出口贸易造成较大影响。我国对外贸易总体平稳,进出口规模创历史新高。其中,民营企业对外贸增长的贡献度超过50%。

  中西部和东北地区进出口增速高于全国整体增速,区域发展更趋协调,其中,西部12省外贸增速为16.1%,超过全国增速6.4个百分点;中部6省市外贸增速为11.4%,超过全国增速1.7个百分点;东北三省外贸增速为14.8%,超过全国增速5.1个百分点;东部10省市外贸增速为8.8%。机电产品出口占比提升,出口商品结构持续优化。

  2018年由于金融监管趋严,一些技术水平低下、公司治理不完善及前期过度投资的民营企业或上市公司抵御风险能力下降,信用风险集中爆发,出现vwin娱乐城官网集中违约的现象,涉及违约金额1166.51亿元,约为上一年的3.5倍。

  预计2019年,我国仍面临经济下行压力,仍需警惕经济下行风险,关注中美贸易摩擦走向,防范金融风险尤其是债市信用风险。2019年政府将继续实施积极的财政政策,强调加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项vwin娱乐城官网规模,从而促进基础设施建设投资的增长。政府将进一步加大基础设施和公共服务设施建设的投入,政策性银行金融债对基础设施建设的支撑力度也将加大,为城投行业的发展提供契机。但区域间财政收入分化继续加剧,面对经济下行压力和减税降费措施,部分地区财政预算收入增速将下降。

  2018年土地市场降温明显,土地出让金额所占比重下降,土地溢价率降幅显著,土地流拍数量增加,租赁土地市场快速发展。预计2019年,土地市场继续降温,一线二线等热点城市租赁土地市场加速发展,三四线城市土地流拍现象或将加剧。

  相比于2017年的土地成交面积和成交价款,2018年增速明显放缓,同时溢价率也呈下降趋势,且一、二线城市土地溢价率普遍低于三、四线城市,降温幅度较大,土地成交面积同比呈现负增长趋势,出让金额所占比重下降;其中2018年下半年以来土地市场降温明显,三四线城市土地溢价率快速下滑,全国土地流拍数量显著增加,主要原因在于房地产市场调整后开发商预期改变、资金紧张投资减少,但更关键的是,经过上一轮市场周期的地价上行后,却受到房地产市场新一轮调控抑制房价预期增长的冲击,房地产企业对当前较高的土地出让价格持观望和谨慎态度。

  2017年全国政府性基金收入为61,462亿元,同比增加34.8%,各地方政府性基金收入同比增降幅度较为显著,其中,增幅50%以上的有北京、天津等9个地区,北京地区增幅最高,达137.96%;海南、甘肃增长幅度较小,增幅10%以内;而上海、宁夏、辽宁出现不同程度的降幅。

  2018年,全国政府性基金收入累计同比增速22.6%,全国地方本级政府性基金收入同比增加23.80%,同时,全国各省市(自治区)同比变动差异明显,其中,以国有土地使用权出让收入为主的地方政府性基金累计同比增速25.00%。

  预计2019年我国房地产调控政策可能会进行结构性调整,一线二线城市管制适度放松,融资环境将会有所改善。商品房销售面积趋势性下行,房企拿地的能力和意愿总体在降低,除了存量土地,房地产企业仍有动力加快开工速度外,新开发投资增速可能会小幅回落;土地市场继续降温,成交面积将会持续下滑,三四线城市土地流拍现象或将继续加剧。随着租赁土地政策和市场进一步深化,租赁土地市场供应将持续加速。

  截至2018年末,我国地方政府债务余额达18.39万亿元,地方政府债务率为76.6%,相比于2017年有所增加,但整体仍低于国际通行警戒标准,债务风险整体处于可控的安全范围内;全国各省份地方政府债务水平分化显著。

  截至2018年末,全国地方政府债务余额达18.39万亿元,其中一般债务余额10.99万亿元,专项债务余额7.39万亿元。地方政府债务率(债务余额/综合财力)为76.6%,相比于2017年有所增加,但整体仍低于国际通行警戒标准;地方政府负债率(债务余额/GDP)为37%,较2017年25%的地方政府负债率明显上升,但仍低于欧盟60%负债率的警戒线。因此,我国地方政府债务水平处于合理区间,债务风险整体处于可控的安全范围内,但要重点防范地方政府隐性债务风险。

  从各地区债务分布来看,全国各省份(自治区、直辖市)地方政府债务水平分化显著,个别地区负债率较高,其中,2017年末贵州省地方政府负债率达64%,高于欧盟警戒线,其次是青海省地方政府负债率接近60%的警戒线,这两个地区债务负担过重,偿债能力较弱;此外,云南、内蒙古、海南、辽宁、宁夏、新疆及甘肃7个地区的地方政府负债率高于全国地方政府负债率平均水平,债务风险较高,除辽宁、海南两省外其余均为经济欠发达的西部地区,对这些区域的地方政府债务风险需要特别关注。

  2018年以来,“防范化解地方政府债务风险,遏制隐性债务增量”仍为政府债务管控工作的重心,地方政府债务风险管理体系得到进一步完善;预计2019年,坚决遏制隐性债务增量,主动防范化解风险仍为地方政府债务监管主要思路;随着积极的财政政策的加力提效,监管节奏和力度的定向调整,城投公司面临的融资环境将有所改善。

  随着监管政策的调整,2018年1月份以来,城投公司的发债规模及结构均发生调整。从发债规模来看,城投债的单月发行规模波动较大,因流动性改善,vwin娱乐城官网市场整体向好,2018年3月城投债发行规模环比大幅增长,4月份发行规模达到顶峰; 5月份发行规模发生断崖式下跌。

  下半年,宏观经济政策呈现定向宽松的基调,先后召开的国务院、中央政治局会议等先后明确提出保持宏观政策稳定,积极财政政策要更加积极,引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求,加大基础设施领域补短板力度,支持城投公司再融资并防范资金链断裂风险,城投公司经营及融资环境得到有利改善,城投债发行量呈逐步上升的趋势。

  同时,城投债在放量发行的同时,发行品种构成也产生变化,2018年以来,因银行间市场交易商协会放宽对超短融发行主体限制,超短期融资券发行规模同比显著上升。在严控地方政府债务风险的背景之下,《关于进一步增强企业vwin娱乐城官网服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》(发改办财金【2018】194号)及《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》(财金【2018】23号)等文件的陆续出台,城投公司企业vwin娱乐城官网的发行受到很大影响,企业债品种发行量占比偏小。

  2018年以来,“防范化解地方政府债务风险,遏制隐性债务增量”仍为政府债务管控工作的重心,地方政府债务风险管理体系进一步完善。各部委相继出台了加强地方政府债务和平台融资管理相关政策,各地陆续开展隐性债务摸底工作,地方政府债务问责机制进一步加强,规范举债的大方向未变,城投公司的融资环境正在改善。

  2018年,相关监管部门继续采取“开正门堵偏门”的方式,规范金融企业对地方政府和平台公司投融资行为,同时加强地方政府债务管理,防范和化解地方政府债务风险。

  一方面,政府对平台融资和地方政府举债融资进一步收紧,同时发布政策文件为城投平台融资开正门,其中,《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》对基础设施建设投资具有提振作用;

  另一方面,政府相继出台堵偏门的政策文件,包括《关于进一步增强企业vwin娱乐城官网服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》、《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》、《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》及《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》等,有效防控地方政府隐性债务风险。

  地方隐性债务是2018年地方债防风险的重点工作。按照国家审计署要求,各级审计机关开展了隐性债务摸底审计工作。《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》及《地方政府隐性债务问责办法》的出台表明了国家对隐性债务的高度,对隐性债务风险的防范由被动变为主动,将隐性债务纳入政府管控范围内。

  河南省濮阳市华龙区、范县、南乐县,宁夏回族自治区彭阳县、山东省济南市长清区、青海省黄南州及安徽省合肥市先后公布了当地政府隐性债务规模,上述地区隐性债务规模为其显性债务规模的30%~360%。同时,审计署就相关政策措施落实情况进行跟踪审计,结果显示,黑龙江省大庆市、重庆市南岸区通过向企业借款等方式违规举借政府性债务19.7亿元;陕西省咸阳市、广西壮族自治区桂林市、黑龙江省七台河市及湖南省湘潭市以签订借款合同等方式,合计新增地方政府隐性债务30.01亿元。

  2018年以来,地方政府债务问责机制的不断完善,各地问责处理多起违法违规的举债行为。财政部预算司通报安徽省、宁波市、云南省、广西自治区、湖南省、河南省、山东省的共13个市、县违法违规举债行为,发布整改意见,事件相关政府(财政局)负责人、城投公司董事长等责任人被撤职、免职或者警告,部分参与地方政府违法违规举债的金融机构及有关责任人以及会计师事务所及注册会计师等均受到了问责及处罚。银保监会已经公开问责了银行、信托、金融租赁公司共多家金融机构。

  2018年,国家召开多次重要会议并发布开展基础设施建设相关意见,城投行业所处融资环境正在改善。根据2018年7月召开的国务院常务会议和10月国务院办公厅发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,强调合理保障融资平台公司正常融资需求,对必要在建项目和补短板重大项目,允许融资平台公司与金融机构协商继续融资,避免出现工程烂尾;对存量隐性债务难以偿还的,允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转。

  十三届全国人大常委会第七次会议正式授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5,800亿元、新增专项债务限额8,100亿元,合计13,900亿元,旨在加力提效,便于地方提早启动债务融资工作,基础设施建设融资环境有望改善。

  2019年3月,沪深交易所上周窗口指导放松了地方融资平台发行的申报条件,对于到期债务六个月内的债务,以借新还旧为目的发行,放开政府收入占比50%的上限限制,但不允许配套补流,城投公司2019年到期债务偿付压力较大,沪深交易所本次对地方融资平台发行条件的放宽有利于缓解地方融资平台发行公司偿还到期债务压力,合理保障其正常融资需求,有利支持城投公司再融资。监管节奏和力度的定向调整有效地缓释城投公司流动性风险、保障重点项目推进,城投公司融资环境正在改善。

  预计2019年,坚决遏制隐性债务增量,主动防范化解风险仍为地方政府债务监管主要思路,城投公司面临的政策环境将继续维持前期步调。在经济下行压力下,政府将继续实施积极的财政政策,强调加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项vwin娱乐城官网规模,从而促进基础设施建设投资的增长,城投公司面临的融资环境将得到进一步改善,但在逐步解决地方政府隐性债务问题的过程中仍可能会出现城投债的违约风险。

  短期内大部分城投企业负债水平仍将维持在正常水平,地方政府对于代建项目的回购款的支付进度及往来款项的支付时间仍是影响城投企业流动性的主要因素。

  2017年末,城投企业的资产及负债规模均保持增长,资产规模平均增长1.13倍,资产规模的扩大幅度较为明显。同时,城投企业的平均资产负债率为57.23%,负债水平有所提高,但负债率仍处于正常水平。其中处于高负债区间的企业较少,负债率超过75%的平台资产占比仅为3.98%。从区域来看,西藏、陕西、北京、甘肃、天津、山西、上海及云南等地城投企业整体负债率普遍偏高。

  同时,仍需关注城投企业的流动性风险。2017年末城投企业资产规模的增长主要系以土地类资产、在建项目投入成本为主的存货和以政府往来款为主的应收账款和其他应收款的增长,资产流动性仍很大程度上受政府的支付进度影响。其次,存货在城投企业总资产中占比仍较高,2017年末存货在总资产中的占比为33.08%,平均存货周转天数达7,503天,资产流动性严重不足。2017年末,应收类款项占总资产的比重进一步增长,但该类款项受政府拨款的时间及计划影响很大。

  城投企业的现金流情况受上述影响较大,需关注城投企业的流动性风险。预计短期内,大部分城投企业负债水平仍将维持在正常水平,地方政府对于代建项目的回购款的支付进度及往来款项的支付时间仍是影响城投企业流动性的主要因素。

  城投企业主业盈利能力较弱,经营性净现金流获取能力普遍不足;预计短期内,债务融资将仍为城投企业满足项目资金需要及偿还到期债务的主要方式,城投企业的现金流情况难以得到实质性改善。

  由于城投企业的业务具有较强的公益性,主营业务的盈利能力普遍较弱。2017年,城投企业平均取得了31.00亿元的营业收入和3.63亿元的利润总额,同比有所有所提高,但因其主营业务的公益性较强,主营业务平均毛利率为16.64%,同比小幅下降。

  城投企业经营性净现金流获取能力普遍不足,2017年经营性净现金流仅为-5.42亿元,净流出规模较大,仅43.15%的发债平台企业能够实现经营性现金流净流入状态;同时主营业务盈利能力较差,债务融资是城投企业满足项目资金需求及偿还到期债务的主要方式。

  2017年,城投企业偿还债务支付的现金平均为33.89亿元,借款收到的现金为44.29亿元,发行vwin娱乐城官网收到的现金为6.60亿元,当期融资/当期还本为1.50倍,筹资性净现金流为18.76亿元,同比有所下降。截至2017年末,城投企业的平均负债规模是187.20亿元,其中有息债务118.69亿元,有息债务占总负债的比重达63.40%,一年内到期的有息债务占总有息债务的比重为22.14%,城投企业面临的短期债务负担不重。

  从融资渠道来看,目前城投企业的融资结构仍以银行长期贷款为主,2017年末长期借款占有息负债的比重达到50.79%,其次为vwin娱乐城官网融资。2018年监管发布的系列政策引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求,城投公司的融资环境得到改善,直接融资渠道仍为城投企业获取流动性的最佳渠道。

  截至2017年末,城投企业长短期借款、应付vwin娱乐城官网余额分别为1.50万亿和5.47万亿。预计短期内,债务融资将仍为城投企业满足项目资金需要及偿还到期债务的主要方式,城投企业的现金流情况难以得到实质性改善,直接融资渠道将仍为城投企业获取流动性的最佳渠道。

  2018年城投公司非标产品违约事件多发,其中既包括城投作为发行人的非标产品违约,也包括城投公司作为担保人的非标产品违约。城投公司在自身非标产品违约风险上升的同时,代偿风险也较为突出。

  2018年,城投作为发行人、担保人的非标违约多发,涉及金额较大,相关的城投公司区域分布较广,违约产品包括私募、信托、资产管理产品,平台的主体评级均集中于AA、AA-等级别。

  从区域角度看,2018年非标违约城投公司主要来自贵州省、四川省、内蒙古、山西、辽宁和陕西,以西部地区为主,东部地区和东北地区也有城投非标违约情况发生,相比之下数量较小。城投非标违约风险的发生与区域经济发展、地方政府财政、债务情况密切相关。2018年贵州省城投非标违约较为集中,且有同一个城投多款非标违约的情况。

  2018年,贵州全省地区生产总值14,806.45亿元,在全国排名靠后;全省一般公共预算收入1,726.8亿元,同比增长7%,低于全国平均水平;政府债务余额8,368.43亿元,地区政府债务率平均较高;贵州省“三都水族自治县城镇建设投资有限公司2016年直接债务融资产品”由于县财政统筹资金出现问题,导致第5期产品实际逾期超过1个月,形成实质违约。

  从行政划分上看,2018年非标违约城投公司主要为地级市、县及县级市平台,省及省会占比较少。财政实力较弱的地方政府对平台的支持能力较弱,城投公司非标违约发生的概率偏高。

  从违约主体的信用评级上来看,多数违约城投未在公开市场上有存续标准化产品发行,未有主体级别;部分在公开市场有存续债发行的企业主体评级集中在AA、AA-级别,总体级别偏低,存续债利率较高。

  从违约后续处理来看,上述城投非标产品违约,后续处理主要为足额的兑付、经管理人协调之后陆续兑付本息,或者未兑付但公布具体方案。在非标违约事件的处理上,城投平台及地方政府偿付意愿和应对态度较为积极。

  2018年以来,随着地方政府存量债务置换的加速推进,城投债提前兑付vwin娱乐城官网数量及规模继续增长。预计2019年,随着置换进程的结束,债务置换对城投公司主体信用资质的正面影响将会消失,需关注地方财力不足以及自身资质较差的城投公司面临的信用风险问题。

  2018年是地方政府债务置换的收官之年,2018年以来,随着地方政府存量债务置换的加速推进,置换的地方政府存量债务类型开始由银行贷款及非标准化债权资产向公开市场发行的城投债蔓延,城投公司为搭乘债务置换末班车,vwin娱乐城官网提前兑付vwin娱乐城官网数量及规模继续增长。

  提前兑付vwin娱乐城官网中,AA级别及以下、区县级城投公司占比较高,提前偿还较多的省份为辽宁、山东、福建、贵州、河南等地,并以地方财力较弱、负债率较高、资质相对一般的平台企业为主。预计2019年,随着置换进程的结束,债务置换对城投公司主体信用资质的正面影响将会消失,需进一步关注地方财力不足以及自身资质较差的城投公司可能面临融资渠道收窄、现金流紧张等信用风险问题。

  2019年到期城投vwin娱乐城官网规模较大,面临一定的偿付压力;需关注部分产业结构单一、政府债务偏高区域的城投企业偿债能力,加强地区企业偿债能力的提升成为vwin娱乐城官网市场平稳发展的首要前提。

  截至2018年末,一年内到达偿付期的城投vwin娱乐城官网合计金额10,357亿元,占存量城投债的比重为17.92%,2019年到期城投vwin娱乐城官网规模较大,面临一定的偿付压力。需关注部分产业结构单一、政府债务偏高、城投企业对外担保严重等风险因素,该类企业债务偿付能否实现顺利实现值得关注,加强地区企业偿债能力的提升成为vwin娱乐城官网市场平稳发展的首要前提。

  严控地方政府债务尤其是隐性债务仍是2018年度工作的重心,城投企业转型仍势在必行;未来城投公司仍主要面临化解存量债务及市场化转型两大问题,需增加经营性业务的盈利能力以应对转型隐痛;因经济稳增长仍需依靠基础设施建设投资,城投公司地位难以短时间撼动。

  2018年下半年以来,国家通过“补短板”相关政策对城投公司的支持有所增加,但严控地方政府债务尤其是隐性债务仍是本年度工作的重心,城投企业转型仍势在必行。城投企业由于长期作为政府融资平台,盈利能力较弱,利润总额对政府补贴的依赖程度较大,城投公司工程项目回款时间较长,账务仍然与政府关系密切;部分城投公司的发展仍然由政府统筹,政府对于城投公司的权力并未下放,城投公司工程项目的揽承多依赖于平台地位,自主经营能力不强。

  因此,总体而言,2019年城投公司转型仍将是一个持续进行的过程,若城投公司在转型的过程中,经营性业务无法弥补公益性业务减少所导致的营业收入下降,且债务负担又得不到有效化解,城投公司管理能力提升、新业务拓展等战略调整也将面临困难。目前,虽然城投公司违约可能性整体仍较低,但若其业务持续萎缩、存量债务得不到有效化解等问题导致其经营持续性出现风险,其主体信用资质下降的可能性会随之增加。因此,提升持续经营能力仍是城投公司提升信用资质以及降低违约风险发生的关键所在。

  严控地方政府债务尤其是隐性债务仍是2018年度工作的重心,城投企业转型仍势在必行;未来城投公司仍主要面临化解存量债务及市场化转型两大问题,需增加经营性业务的盈利能力以应对转型隐痛。2018年以来,监管节奏和力度的定向调整有效地缓释城投公司流动性风险、保障重点项目推进;2019年经济稳增长仍需依靠基础设施建设投资,城投公司地位难以短时间撼动。

  文/陈  酉  曾凤智  于  鑫  王  波

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