13只政府信誉渝城投债价值悬殊

2010年02月05日07:39 来历:

  广发证券 卓 悦

  现在,重庆市共发行了13只城投债或相似城投债,发行主体触及交通旅行、水务水利、高速公路、城市建造等多个职业。因为城投债隐含着政府信誉,而重庆城投债的发行主体很多,在必定程度上分散了政府的资源和支撑力度,然后加大了城投债的信誉危险。咱们对重庆城投债的根本面以及担保状况进行了剖析,以便取得对重庆城投债的价值判别。

  发行人根本面尚可

  首要,除了09渝隆债的发行人是重庆九龙区政府外,其他重庆城投债的发行人都是重庆市国资委或政府职能部门;其次,重庆市城投公司的规划都比较大,公司的总财物都在100亿元以上,且根本都具有必定的盈余才能,其间重庆水务集团股份有限公司、重庆高速公路集团有限公司、重庆市动力出资集团公司、重庆交通旅行出资集团有限公司和重庆市水利出资(集团)有限公司的盈余才能和财务状况较好。

  担保增信效果有限

  在2008年之前发行02渝城投(120205行情,材料)债、06渝城投债、06渝开投、07渝交通、07渝动力和05渝水务(120503行情,材料)都有银行担保,债项评级都在AAA,根本不存在信誉危险。自2008年后,因为银监会要求银行不能再为企业债供给担保,重庆城投债的担保方法就变得多样化,有两家城投公司互保,08渝交通和09渝水投;有由当地国有独资企业供给担保,如09渝动力和09渝地产债;有选用应收账款质押担保,如09渝隆债;也有vwin娱乐城官网没有担保,如09渝高速和08渝城投。

  互保的这两家城投公司的规划和财务状况适当;而09渝动力和09渝地产别离由重庆化医公司和重庆渝富财物运营管理有限公司供给担保,与被担保城投公司的规划和财务状况也根本适当,因而这些担保对债项的增信效果有限。可是供给担保的公司都是国有独资企业,股东或是重庆国资委或者是重庆政府职能部门,因而这些方式担保都隐藏着重庆的政府信誉。

  近年来重庆的经济增长速度很快,可是因为城市建造的脚步较快,政府的开销压力很大,财务缺口逐年增大,因而重庆城投债所依托的政府信誉是比较软弱的,担保增信效果有限。

  出资价值截然不同

  咱们通过内部评分,将08渝城投债、08渝交通债、09渝隆债、09渝水投债、09渝动力、09渝高速、09渝地产的主体打分为:62.44、70.25、60.31、66.82、68.67、71.25和64.08。

  09渝隆债得分之所以较低,一方面除了城投公司本身的盈余才能一般外,另一方面是因为其发行人为重庆九龙坡区,而九龙坡区的经济总量和财务收入一般,2008年的GDP、一般预算收入和财务收支差别离为431.3亿元、13.05亿元和-11.96亿元,政府的信誉等级较其他重庆城投债低。

  08渝城投债和09渝地产得分较其他重庆本级的城投债得分低,是因为这两家公司的主营业务主要是土地整治和收储,房地产的景气程度对其收入影响较大,收入不稳定性较其他城投公司大。此外,这两家城投公司承当了更多的城市基础设施建造的使命,公司的盈余才能也较其他重庆本级城投公司弱。

  现在08渝城投债的到期收益率为4.71%,略高于同期限和相同评级企业债的收益率水平。但咱们以为,08渝城投债的外部评级过高,若对比AA+同期限的企业债,则其收益率存在上行的空间。

  08渝交通、09渝水投、09渝隆债和09渝地产的到期收益率别离为6.03%、6.06%、6.88%和5.71%,别离高出同期限和同评级的企业债约30BP、30BP、186BP和70BP,均具有必定的利差维护。进一步剖析,09渝地产的到期收益率显着低于09渝隆债,两者的到期收益率相差100bp,尽管09渝地产的发行人资质和主营业务都好于09渝隆债,但从利差的视点看,09渝隆债的出资价值更大。

  09渝动力到期收益率别离为6.13%,高出同期限和同评级的企业债约100BP;09渝高速的到期收益率为4.74%,低于同期限和同评级的企业债。尽管渝高速的资质略好于渝动力,但09渝高速是无担保债,而09渝动力是有担保的(尽管增信效果并不特别大),100BP的信誉利差使得09渝动力债的出资价值较09渝高速大。

  重庆城投债根本状况

  发行人 vwin娱乐城官网 期限 票面利率 剩下年限 vwin娱乐城官网评级 担保状况

  重庆市城市建造出资公司 06渝城投债 10年 4% 5.96 AAA 交通银行(601328,股吧)重庆分行

  08渝城投债 5年 5.3% 3.72 AAA 无担保

  02渝城投 10年 4.3% 2.85 AAA 我国银行(601988,股吧)重庆分行

  重庆市开发出资有限公司 06渝开投债 10年 4% 6.21 AAA 交通银行重庆分行

  重庆交通旅行出资集团有限公司 07渝交通债 10年 4.8% 7.38 AAA 建造银行(601939,股吧)重庆分行

  08渝交通债 7年 6.3% 5.85 AA 重庆水利出资集团有限公司

  重庆渝隆财物运营(集团)有限公司 09渝隆债 5+2年 09.1-14.1年:7.08%,14.1-15.1年:7.48% 3.95(按回售年限计) AA 应收账款质押担保

  重庆市水利出资(集团)有限公司 09渝水投债 7年 5.92% 6.02 AA 重庆交通旅行出资集团有限公司

  重庆市动力出资集团公司 07渝动力债 10年 5.2% 7.41 AAA 农业银行重庆分行

  09渝动力债 7年 5.45% 6.41 AA+ 重庆化医控股(集团)公司

  重庆高速公路集团有限公司 09渝高速债 5+5 前5年为5.1%,后5年为5.6%; 4.77(按回售年限计) AA+ 无担保

  重庆市地产集团有限公司 09渝地产债 5+5 前5年为5.46%,后5年为5.96% 4(按回售年限计) AA 重庆渝富财物运营管理有限公司

  重庆水务集团股份有限公司 05渝水务 10年 5.05% 5.22 AAA 农业银行重庆分行

【作者:卓 悦 来历:证券时报】 (责任编辑:三月)
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