招商证券:低久期和高信用溢价配置策略为宜

2009年05月19日09:31  来源:

  宏观分析——工业与消费价格环比继续反弹:4月份出口贸易加速下滑表明外需依然严峻,进口跌幅缩窄反映目前内需持续改善的状况;4月工业环比在连续2个月大幅增长后再次下降,反映出目前企业去库存化仍未结束,工业在复苏反弹过程中仍存在短期调整;宽松货币信贷推动下4月实际投资增速大幅回升,消费增速保持平稳;4月份银行信贷投放回归理性,M1增速跟随M2继续双双攀升,表明前期大规模的新增信贷投放正在加速进入实体经济;4月份工业与消费价格环比继续反弹,CPI环比连续2个月上升。

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  货币当局——把握投放进度,确保信贷进入实体经济:4月份FDI同比下降22.5%,较3月份降幅扩大,反映资本项下的资金流入继续趋缓,目前NDF价格隐含的人民币汇率升值预期仍在持续,受其影响我们认为FDI和外汇占款下降的局面将会有所改观,本币升值预期回升有助于保持官方外汇储备平稳增长以及国内金融体系流动性充裕。上周央行和银监会在京联合召开了货币信贷工作座谈会,对近期货币信贷的较快增长给予充分肯定,会议强调,各银行业金融机构要继续落实好适度宽松的货币政策,合理把握信贷投放进度,确保信贷资金进入实体经济。考虑当前货币政策的基调,以及商业银行不良贷款率、拨备覆盖率、资本充足率以及贷存比等指标,我们认为即使2季度信贷规模较1季度有所下降,但同比水平仍将维持在较高水平。

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  vwin娱乐城官网市场——国债收益率全面下行,浮息债再受追捧:稀缺和防御性使10年期国开行浮息债再受机构追捧;二级市场中债指数上涨0.33%,各vwin娱乐城官网资产均录得正收益,国债各期限收益率全面下行,金融债与国债以及AAA级企业债与国债利差缩窄;现券交易量总体平稳,货币市场短期利率多数小幅上行。

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  一周展望——流动性主导阶段性行情,低久期和高信用溢价配置策略为宜:4月份M1和企业活期存款增速继续反弹,是企业恢复生产和流动资金需求增加的信号,居民存款增速下降表明其投资和消费意愿继续回升,随着未来投资和消费需求的回暖,我们认为存款活期化倾向将会更加明显;票据融资占比保持平稳,中长期贷款占比上升反映企业生产投资意愿增强;4月份信贷投放回归理性,反映出央行引导商业银行信贷合理平稳增长正取得积极成效。

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  我们认为在目前政策真空期,近期债市由流动性所主导的阶段性行情将延续。但由于经济复苏深化及通胀预期上升,除被动配置型需求外,机构对中长债的需求仍将相对有限。因此,我们建议以低久期和高信用溢价的配置策略为宜,国债金融债剩余期限控制在5年以内,信用资产以主体评级AA左右的中等级较高收益资产为主,维持3-5的组合久期,规避中长债收益率风险。(招商证券)

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