交易性机会难以博取 仍秉承防御为主

2009年05月05日15:51  来源:

  市场回顾——信用资产普跌,短端上行幅度大于中长端:4月央票净发行维持低位,国债金融债净发行继续回落,企业债净发行量继续攀升;中债指数微涨,中期票据和企业债资产跌幅最大,信用溢价整体上行,短端上行使国债10年和3年长短期利差缩窄20BP;流动性充裕使短期资金利率总体平稳。

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  美国经济——实际负利率政策效果开始显现:由于已陷入名义零利率,美联储QE政策的核心目标是要在名义零利率的基础上创造一个正的通胀预期来实现实际负利率的政策。在基础货币尚未进入信贷市场和货币乘数未显著上升之前,我们认为Fed的货币创造尚不会很快带来通胀上升风险。美联储在经济尚未复苏之前和通缩大敌尚未完全缓解之时,通过货币创造以强调一个“非负”或者“非零”的通胀目标似乎更加具有其合理性。

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  宏观分析——工业和消费价格同比延续下降:我们预计4月份的工业增加值增速为7.5%,CPI同比降至-1.4%,PPI同比降至-6.7%。

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  货币当局——规模无限额,信贷平稳增长具备坚实基础:5月公开市场到期资金共计7420亿,占1季度1.85万亿到期资金总量的40%,为2季度资金较为充裕的一个月;外汇管理局公布的08年国际收支平衡表显示,08年我国国际收支继续保持“双顺差”格局;外债余额平稳,短期外债占比下降;债务率和负债率均在安全线以内;误差项占比在国际标准线以内,表明以套利为目的跨境资本流动对国内金融体系流动性并未造成十分明显的影响。

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  从近期央行和银监会的表态看,虽然1季度信贷增长超预期,但目前监管层并无控制信贷额度之意,拨备充裕以及资本充足,再加上适度宽松货币政策的支持,我们认为这将为2季度信贷的稳健增长奠定坚实的基础。

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  月度展望——交易性机会难以博取,仍秉承防御为主:4月全国商行净拆出资金大幅下降,但从国库现金招标看,银行体系流动性仍显充裕。从1季报看大行和中小行贷存比相去甚远,我们认为央行未来通过下调存款准备金率的数量调控手段仍存较大空间;我们认为信贷平稳增长将进一步助推2季度经济走向复苏深化。对于债市而言,虽然市场对曲线过度陡峭化的修正可能会带来中长债的交易性机会,但我们认为其风险更大于机会,故不建议介入。

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  在收益率震荡上行的大背景下,我们继续建议机构秉承防御为上的策略,5月份配置策略建议继续关注浮息债的防御价值,信用债配置以主体评级AA以下的中低等级为主,配置国债和政策性金融债的剩余期限控制在5年以内,组合久期维持在3-5的水平。(招商证券)

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